（报告出品方/分析师：华西证券徐林锋戚志圣）
1.冠豪速览：国内特种纸龙头，产能进入扩张周期
1.1.公司深耕涂布领域，吸收合并“粤华包”优势互补
冠豪高新是国内以特种纸为核心的老牌造纸企业。公司于年在湛江经济技术开发区成立，年建成投产。年6月认定国家重点高新技术企业。年6月在上海证券交易所挂牌上市。
年12月通过非公发引入中国纸业控股，成为央企控股混合制企业。中国纸业投资有限公司以2.76亿元现金认购冠豪高新非公开发行股票6,万股，成为冠豪高新控股股东。中国纸业是中国诚通集团全资子公司，前身是成立于年的中国物资开发投资总公司。
年4月，经国务院国有企业改革领导小组办公室备案，冠豪高新成为中国诚通系统唯一入选的“科改示范企业”。
此次入选，是对冠豪高新积极落实国资委、中国诚通和中国纸业关于改革创新指示精神及所获实践成果的充分肯定，也是冠豪高新加快推进深化国企改革的良好契机和重要抓手。
年4月冠豪高新换股吸收合并“粤华包”获证监会核准，开创国内跨交易所吸并（A吸B）先例。
公司以发行A股方式换股吸收合并粤华包，即公司向粤华包的所有换股股东发行A股股票，交换该等股东所持有的粤华包股票；同时，公司采用询价方式向不超过35名特定投资者非公开发行A股股份募集配套资金不超过5亿元，粤华包与公司的换股比例为1:1.，即每1股粤华包股票可以换得1.股公司A股股票。
粤华包的主要优势在于高级涂布白卡纸业务，与冠豪高新实现优势互补。粤华包实际控制人为中国诚通控股集团有限公司，控股股东为中国纸业投资有限公司，主要产品包括高级涂布白纸板、铝塑复合包装材料、新型包装材料和彩色包装印刷等。其中高档涂布白卡纸属于国家重点鼓励发展的产品，目前该产品占公司营业收入80%以上。两家上市公司的主要生产基地均位于广东，生产原材料亦重叠，核心技术协同效应显著。
粤华包公司现有涂布白卡纸生产线3条，年产能合计约60万吨。本次合并有利于双方在采购、研发、生产及物流渠道等方面发挥规模效应和协同效应，实现上市公司生产规模、产品品种、技术实力及管理运营的全方位提升。
目前冠豪高新生产基地分布于广东湛江、珠海、佛山及浙江嘉兴等交通便利核心地区，发展成为以“涂布”技术为核心，涉及高档涂布白卡纸、特种纸、精细化工品、彩色印刷品等业务的中国纸业南方平台公司，公司核心竞争力进一步增强，形成了集聚发展效应以及规模效应。
年，中国纸业控股冠豪高新，在广东湛江投资建设总投资76亿元、占地面积亩、成为全球最具规模的东海岛特种纸产业基地，造纸基地中建设了自备发电厂、污水处理站等配套工程。
浙江冠豪则拥有浙江平湖和广东湛江两个现代化不干胶标签材料生产基地，占地面积亩，技术水平和生产能力位居国内不干胶行业前列，产品远销至全球五大洲超过50个国家和地区。
近年来公司坚持以“纸、膜为基材的涂布新材料及相关产业”为战略定位，持续强化“涂布技术”核心竞争力，高质量完成换股吸并粤华包重组项目，并积极筹划湛江东海岛造纸产业基地建设。
特种纸业务方面：公司现有2条特种纸原纸生产线和13条涂布生产线，原纸产能19万吨，涂布产能27万吨。公司特种纸产品主要包括热敏纸、不干胶标签、热升华转印纸、无碳纸等。
热敏纸主要应用于POS收银机收据、ATM收据、心电图、工业图表、标签、传真、彩票及学生试题打印等领域。不干胶标签主要应用于物流、医药、日化、食品以及酒类等行业的可变信息标签、防伪标签以及基础标签等。
热升华转印纸主要应用于含涤类服装、家纺等纺织品领域，近年公司产品以优异的品质占据国内数码印花领域的主要市场份额。无碳纸主要应用于税务、金融、物流及通讯领域，是国内五大印钞造币公司及各省市税务局税票类无碳纸的主要供应商。
白卡纸业务方面，公司现有涂布白卡纸生产线3条，年产能合计约60万吨，公司湛江基地在建年产30万吨高档涂布白卡纸生产线，预计年公司高档涂布白卡纸产能达到90万吨。公司白卡纸产品主要覆盖烟草包装、食品包装及功能性社会产品包装三大领域，以“差异化”的经营战略为客户提供“个性化”的产品与服务。
化工品业务方面，主要是公司在造纸产业链向上游布局延伸的业务。
主要产品包括造纸用羧基丁苯胶乳、苯丙胶乳、超细碳酸钙及化工助剂等产品，应用于国内各大涂布造纸企业的涂布胶黏剂和涂布颜料，能很好的适用于高品质的食品、卷烟等包装用纸级别的造纸原材料，同时能根据客户的要求，供应各种级别的造纸原料。目前，公司拥有胶乳产能10万吨，三期胶乳扩建项目投产后产能将增至15万吨，碳酸钙产能2万吨。
彩色印刷业务是公司向造纸产业链下游延伸的配套业务。
主要为客户提供包括方案设计、材料生产等一站式包装解决方案，由公司全资子公司华新彩印承担。华新彩印拥有胶印、柔印、凹印印刷车间，专注于全自动包装的折叠纸盒、纸箱、湿胶标签、不干胶标签等生产与技术创新，能满足可变数据印刷;面向终端消费行业，如医药品、调味品、各类饮品等。
产品最为突出的优势是从材料端即可为客户提供定制化方案，为客户提供更环保、更经济、更富个性的包装材料。目前，公司拥有胶印产能2.55亿印，柔凹印产能万米。
1.1.背靠中国诚通，国企改革正当时
国资背景，央企成为实际控股人。从股权结构来看，冠豪高新的控股股东是中国纸业，实际控制人是中国诚通控股公司（持股比例约为33.84%）。
中国纸业是国资委首批建设规范董事会试点企业及国有资本市场化运作专业平台—中国诚通控股集团有限公司的全资子公司以及纸业版块的运营平台，也是国内唯一拥有林浆纸开发、生产并利用的现代化大型央企，旗下拥有三家上市公司：冠豪高新、岳阳林纸和美利云。
中国纸业旗下公司产品涵盖文化纸、办公用纸、包裝纸、特种纸、浆和化工品类六大系列产品。
中国纸业集团内部资源丰富，长期支持冠豪高新的改革发展，在完善公司治理机制、健全市场化选人用人机制、强化市场化激励约束机制、激发科技创新动能等方面给予冠豪高新充分授权，进一步释放公司的发展动力和活力。
中国纸业：中国造纸行业10强中唯一的“国家队”。
值得